中国A股前所未有的恐慌★ღღღ，倒逼出力度空前的强力大救市★ღღღ。这是今年6月末7月初牵动全球的重要经济事件★ღღღ。

　　大救市源于大股灾★ღღღ。自去年7月开始的中国A股急速上涨★ღღღ，在一年后变脸★ღღღ。从6月15日开始★ღღღ，仅三周时间 A股市值大跌15万亿元★ღღღ，上证指数下跌30％★ღღღ，小盘股指数下跌更多★ღღღ，一场不折不扣的大股灾来临★ღღღ。

　　在这轮股市暴跌中★ღღღ，以金融监管部门为主★ღღღ，曾先后出台数个救市政策★ღღღ，但均以失败告终★ღღღ，股市加速下跌凯发K8娱乐官网入口★ღღღ，股票连续跌停★ღღღ，持股者卖无可卖★ღღღ，股市出现流动性危机★ღღღ。一些杠杆资金★ღღღ，包括券商融资融券★ღღღ，纷纷临近触发强平线而无法卖出的风险★ღღღ，公募基金也面临无法赎回的可能★ღღღ。

　　空前的恐慌笼罩A股市场★ღღღ。监管部门和主流机构意识到★ღღღ，如果A股市场继续深度下跌★ღღღ，一些分级基金也将受损★ღღღ，股权质押将不得不补充抵押品★ღღღ，如果被强行卖出★ღღღ，上市公司控制权可能旁落★ღღღ。尤其令人担忧的是★ღღღ，随着更多资金沦陷★ღღღ，特别是已经入市的上万亿元银行系资金大面积受损★ღღღ，大股灾势必演变成全面金融危机★ღღღ，损失将难以估量★ღღღ。

　　《财经》记者随即获悉★ღღღ，正是基于对股灾有可能扩大化的判断★ღღღ，中央高层因此痛下决心★ღღღ，经过紧急磋商★ღღღ，开始调动一切资源救市★ღღღ，证券监管层自然充当急先锋★ღღღ，央行亦以空前特殊政策予以托底★ღღღ，其他金融★ღღღ、经济部门亦相继深度介入这场大救市★ღღღ。

　　市场虽然一度争论救市是否必要★ღღღ，但主张强力救市者很快占据绝对多数意见★ღღღ。直接在一线协调救市行动的中国证监会主席助理张育军称★ღღღ，“这是一场金融保卫战★ღღღ。”

　　7月7日★ღღღ，A股市场大跌效应传导至港股★ღღღ，恒生指数暴跌★ღღღ。随后★ღღღ，人民币汇率★ღღღ、大宗商品★ღღღ、中概股等几乎所有与中国相关的投资标的全面下跌★ღღღ，市场情绪几乎崩溃★ღღღ。

　　由此★ღღღ，在中央最高层拍板之后★ღღღ，强力救市成为多部委的迅速行动★ღღღ，大救市从金融监管部门局部强撑★ღღღ，演变为部委联合★ღღღ、央地统筹全面行动★ღღღ，公安部★ღღღ、网信办等强势部门亦参与其中财经消息★ღღღ。★ღღღ，折射股灾之重和改革之难★ღღღ。

　　在多方合力大救市之下★ღღღ，A股市场下跌止住★ღღღ，主要指数开始反弹★ღღღ。但很快市场就发现★ღღღ，杠杆资金又有回流迹象★ღღღ，投资者情绪从悲观到亢奋仅仅用了两个交易日★ღღღ，有机构人士调侃“韭菜的记忆只有七秒”★ღღღ。

　　止血的同时★ღღღ，监管层亦开始拆弹危险的杠杆★ღღღ，恒生电子宣布关闭HOMES系统开户功能★ღღღ，银监会也开始摸底银行资金入市规模★ღღღ。

　　目前来看★ღღღ，随着市场企稳★ღღღ，本轮股灾将逐渐平息★ღღღ，有望从危机模式向常态模式过渡★ღღღ。痛定思痛★ღღღ，巨额救市资金入市将如何平稳有序退出？如何让救市的临时性政策逐步回归常态？对救市及危机如何总结反思？都成为中国金融监管者重点思考且必须破解的难题★ღღღ。

　　从央行双降★ღღღ，到证监会屡次释放利好信息都未能阻止市场下跌看女人POOPING大便A卫生巾★ღღღ，证监会已经调动一切能够调动的资源★ღღღ，仅靠证监会救市难以支撑★ღღღ。

　　即便在诸多利好政策下★ღღღ，在有关方面组织资金明显托市的7月2日和3日★ღღღ，A股“救市”仍未奏效★ღღღ。上证综指一度击穿3700点★ღღღ，代表新兴产业的创业板指数从最高的4037点调整至2600点附近★ღღღ，市场人士感叹★ღღღ，行情可谓“惨烈至极”★ღღღ，投资者损失惨重★ღღღ。

　　统计表明★ღღღ，在那几周里★ღღღ，沪深两市跌掉的市值超过15万亿元人民币★ღღღ，相当于希腊2014年GDP总值的10倍多★ღღღ。

　　市场不断地失血★ღღღ，A股滑向流动性危机的边缘★ღღღ。7月3日A股以大跌结束一周交易★ღღღ，投资者一片悲观★ღღღ。全市场都在期待★ღღღ，政府还会有新的救市措施么？新的救市措施会是什么？

　　好在新的更大行动随即出现★ღღღ。7月3日傍晚★ღღღ，21家上市券商的董事长或总经理先后接到证券业协会和证监会的电线日到证券业协会开会★ღღღ。被通知的证券高管们都知道★ღღღ，市况危急★ღღღ，监管层通知周六开会★ღღღ，肯定有要事商议★ღღღ。

　　第二天上午9点★ღღღ，21家券商负责人如约来到北京金融街富凯大厦B座2层的中国证券业协会大会议室★ღღღ。会议由证监会主席肖钢主持★ღღღ，就A股面临的难题及如何应对展开讨论★ღღღ。

　　《财经》记者获悉★ღღღ，由于情况紧急★ღღღ，当天的讨论也较为无序★ღღღ，救市与不救市★ღღღ、如何救女人POOPING大便A卫生巾★ღღღ，各种意见交织★ღღღ，肖钢数次打断发言者讲话★ღღღ，希望大家统一认识★ღღღ。最后★ღღღ，中信证券董事长王东明提议★ღღღ：“肖主席★ღღღ，你说怎么办★ღღღ，我们就怎么做★ღღღ。”随后达成的一致意见是★ღღღ，21家证券公司以6月底净资产的15％出资★ღღღ，合计不低于1200亿元★ღღღ，用于投资蓝筹股ETF★ღღღ。

　　为了尽快筹措救市资金★ღღღ，监管层希望周一开盘前资金即能够到位★ღღღ，但由于周末筹措资金有困难★ღღღ，最后确定周一上午11时资金到位★ღღღ。

　　一位参会者告诉《财经》记者★ღღღ，由于事先难以有针对性地做准备★ღღღ，各证券公司的董事长们取得共识后★ღღღ，先在一张空白的《联合声明》上分别签字★ღღღ，然后补上声明内容★ღღღ，各家公司负责人签完字★ღღღ，会议宣布结束★ღღღ。

　　据悉★ღღღ，当天的出资协议签署后★ღღღ，通过什么方式将资金合法合规地转给中国证券金融股份有限公司（下称证金公司）成为一大难题★ღღღ。证金公司成立初衷是为了融资融券提供转融通业务★ღღღ，并未有过直接从券商接收资金的先例★ღღღ。如果各家券商出资按对外投资算★ღღღ，每家公司都需要走董事会★ღღღ、股东大会等程序★ღღღ，如果这些资金按基金份额算★ღღღ，证金公司又没有基金管理人资格★ღღღ。

　　为了解决接纳资金问题★ღღღ，7月5日★ღღღ，证金公司邀请一家大型券商从法律★ღღღ、IT★ღღღ、清算★ღღღ、交易等方面人员到金融街办公室★ღღღ，帮助证金公司理清相关法律关系★ღღღ，设计好相关交易通道★ღღღ。

　　证金公司还在中信证券新开四个账户★ღღღ，分别设在中信证券总部营业部★ღღღ、望京营业部★ღღღ、呼家楼营业部和金融街营业部凯发K8娱乐官网入口★ღღღ。随后数个交易日★ღღღ，这四个营业部每天的动向成为市场的风向标★ღღღ。

　　7月4日下午★ღღღ，基金业协会也召集25家公募基金开会★ღღღ，并达成一致★ღღღ，积极引导申购★ღღღ，新增基金积极建仓★ღღღ。

　　从之前央行的双降（降息★ღღღ、降准）★ღღღ，到证监会屡次释放利好信息都未能阻止市场下跌看★ღღღ，证监会已经调动一切能够调动的资源★ღღღ，仅靠证监会一己之力救市则难以支撑★ღღღ。而市场暴跌已经引起高层重视★ღღღ。就在7月4日★ღღღ，国务院召集一行三会★ღღღ、财政部及部分央企负责人开会★ღღღ，商讨救市对策★ღღღ，高层领导倾向强力救市★ღღღ。

　　7月5日下午★ღღღ，中国证监会公告★ღღღ，中国人民银行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持★ღღღ。这标志着★ღღღ，以国务院协调的多部委联动救市开始实施★ღღღ，证金公司作为救市平台★ღღღ。央行提供流动性★ღღღ，则是最大限度的支持★ღღღ。

　　A股大跌效应传导至海外市场★ღღღ，人民币汇率★ღღღ、大宗商品★ღღღ、中概股等所有与中国相关的标的全面下跌★ღღღ，投资者情绪到达了崩溃的边缘★ღღღ。

　　7月6日星期一上午★ღღღ，证券公司的资金陆续转进证金公司账户★ღღღ，中信证券★ღღღ、海通证券★ღღღ、银河证券★ღღღ、中信建投分别选派交易员和投资经理入驻证金公司★ღღღ。当天★ღღღ，中国证监会副主席刘新华亦赶赴证金公司督战★ღღღ。

　　受到周末诸多利好消息提振★ღღღ，当天上证综指以高开8％开盘★ღღღ，多方意图通过拉抬银行股和两桶油保卫指数★ღღღ，但空方在中小创现货及股指期货市场继续肆掠★ღღღ，盘中一度高开近8％的中证500期指最后砸至跌9％★ღღღ。上证综指当日收涨2.4％★ღღღ，投资者对于救市结果深感失望★ღღღ，恐慌情绪弥漫市场★ღღღ。

　　7月7日周二★ღღღ，市场继续下跌★ღღღ，国家队救市资金仍然只拉蓝筹股★ღღღ，创业板几乎全面跌停★ღღღ，陷入全面的流动性危机★ღღღ。为了自保★ღღღ，两市超过二分之一的上市公司停牌★ღღღ。

　　当晚凯发K8国际娱乐★ღღღ，★ღღღ，A股大跌效应传导至海外市场★ღღღ，人民币汇率★ღღღ、大宗商品★ღღღ、中概股等所有与中国相关的标的全面下跌★ღღღ，投资者情绪到达崩溃边缘★ღღღ。

　　“心脏骤停的感觉★ღღღ。”上海某私募基金经理对《财经》记者描述道★ღღღ，那两天感觉时间过得特别慢★ღღღ，充满无力感★ღღღ。

　　市场急跌后杠杆资金蜂拥而出★ღღღ，流动性危机骤至★ღღღ。7月7日当天★ღღღ，一段时间期指做空也受到限制★ღღღ，尤其是套保账户亦限制做空★ღღღ，大量对冲基金★ღღღ、公募基金和保险机构无法做空期指对冲风险★ღღღ，在中小创股票大量停牌的情况下★ღღღ，被迫减持一些并不想卖的股票★ღღღ。

　　值得注意的是★ღღღ，7月7日下午开盘后★ღღღ，创业板龙头股在跌停板上每分钟出现了固定的买单★ღღღ，例如乐视网每次固定1592手★ღღღ，东方财富每次固定1462手★ღღღ。市场机构推测★ღღღ，这是国家队在测试中小创股票跌停板上的抛压★ღღღ。

　　前几周市场急跌后★ღღღ，配资公司或者券商两融业务部门还可以同客户商量是否强平★ღღღ，出现了“下午2点或者2点半集中强平”的说法★ღღღ，到7月6日这周★ღღღ，股票被死死按在跌停板上无法卖出★ღღღ，便无所谓几点钟集中强平了★ღღღ，所有的交易时间都开始平仓★ღღღ。

　　一个相对平静的夜晚过后★ღღღ，市场在恐慌中无奈地等待★ღღღ。7日8日甫一开盘★ღღღ，金融股等蓝筹溃败★ღღღ，股指期货全线暴跌★ღღღ，除停牌股票外★ღღღ，仅有几只股票勉强翻红★ღღღ。创业板指数成分股一共100只★ღღღ，停牌77个★ღღღ，跌停23只★ღღღ，指数开盘即跌停于 -2.01％★ღღღ。

　　显然★ღღღ，救市资金只购买蓝筹维护指数的策略出现问题★ღღღ，一方面护盘大盘股需要巨量资金★ღღღ，另一方面★ღღღ，小盘股股票又全面陷入流动性问题★ღღღ。7月8日上午10点★ღღღ，证监会公告称★ღღღ，将加大对中小市值股票的购买力度★ღღღ，缓解市场流动性紧张状况★ღღღ，国家队开始向小票注入流动性★ღღღ。接近午后时★ღღღ，民间游资跟随国家队涌入小盘股★ღღღ，拉起跌停板★ღღღ，创业板从此刻开始有了希望★ღღღ。

　　7月8日★ღღღ，证金公司藏身的中信证券望京营业部★ღღღ、中信证券金融大街营业部★ღღღ、中信证券总部和中信证券呼家楼营业部分别净买入254.71亿元★ღღღ、181.02亿元★ღღღ、152.91亿元和34.62亿元★ღღღ，合计净买入623.26亿元★ღღღ。这4家营业部近3个交易日净买入高达825.58亿元★ღღღ。

　　除了证券现货市场★ღღღ，证金公司还在这一天★ღღღ，通过中信期货买入3万多手沪深300期指多单★ღღღ，锁定了市场三分之二的空单★ღღღ。深圳一家大型私募合伙人认为★ღღღ，中信期货多单的目的不是为了赚钱凯发K8国际娱乐官网入口★ღღღ。★ღღღ，是为了平衡市场★ღღღ，也是为了在关键位置给出明确的信号★ღღღ。

　　国家队期现联动的操作打破了多空力量的平衡★ღღღ，暴跌多日的A股市场转折点也随之来临★ღღღ，救市开始起到作用★ღღღ。

　　国家队只拉蓝筹股★ღღღ，并不能解决中小创股票的流动性问题★ღღღ，市场形势不见好转★ღღღ，证监会与券业交流频次逐渐增多★ღღღ。

　　7月8日早晨★ღღღ，中国证监会主席助理张育军召集多家券商负责人开会石化工业★ღღღ，★ღღღ，对维护市场稳定提出五点意见★ღღღ，其中最重要的是监管机构将给予证券公司流动性支持★ღღღ，证券公司要扩大自营规模★ღღღ，加大对中小盘股票的购买力度★ღღღ，同时★ღღღ，在海外上市的证券公司发布H股公告★ღღღ，提振海外投资者信心★ღღღ。

　　据参会人士回忆★ღღღ，上午的会很简短★ღღღ，三四位券商负责人一批★ღღღ，交代任务后大家分头回公司安排工作★ღღღ。然而★ღღღ，随后的事态发展还是超出了部分券商人士的预期★ღღღ。当天★ღღღ，海通证券宣布因股东和高管回购股票计划停牌★ღღღ，价格较市场价有较大折让★ღღღ，此举引发香港市场的内地券商股遭遇资金大举做空★ღღღ。因无法卖空海通★ღღღ，很多投资机构选择中信证券★ღღღ、银河证券★ღღღ、广发证券等券商的H股进行卖空凯发K8娱乐官网入口★ღღღ，对冲风险★ღღღ。据一位接近港交所的人士介绍★ღღღ，中信证券H股当天40％的卖盘来自借券卖空★ღღღ。

　　当天收盘后★ღღღ，证监会再次召集证券公司负责人开会★ღღღ，要求各家证券公司带着当天的交易数据来★ღღღ。原本以为上午会议后★ღღღ，证券公司会大举买入股票★ღღღ，但看到20多家券商全天买入只有150亿元至160亿元规模时★ღღღ，这样的迟缓行动让证监会领导非常不满★ღღღ。

　　当晚凯发K8娱乐官网入口★ღღღ，中国证券业协会成立应急小组★ღღღ，加强与证券公司沟通★ღღღ；证监会要求上市A股或H股证券公司报送工作日报★ღღღ；做好资本市场正面宣传★ღღღ；证券公司内部制度和风险指标可以适当突破★ღღღ。证监会机构部副主任梁永生还特别提到女人POOPING大便A卫生巾★ღღღ，在这次救市中表现好的证券公司★ღღღ，监管部门会在分类评审中对其加分★ღღღ。

　　其实★ღღღ，在当晚的会议之前★ღღღ，证金公司下发通知向华夏基金★ღღღ、嘉实基金等五家公司共申购2000亿元主动性基金份额★ღღღ，每家各获得400亿元★ღღღ，部分资金在7月10日完成申购★ღღღ。

　　除了金融部委协调救市★ღღღ，7月9日★ღღღ，公安部副部长孟庆丰带队★ღღღ，开始打击证券期货市场的违法犯罪活动★ღღღ。对涉嫌内幕交易★ღღღ、泄露内幕信息★ღღღ、编造并传播证券期货交易虚假信息★ღღღ、操纵证券期货市场等犯罪案件要坚决依法查处★ღღღ，对恶意卖空股票与股指涉嫌犯罪的线索★ღღღ，将要依法调查处理★ღღღ。这一威慑作用明显★ღღღ。

　　综合多方信息★ღღღ，市场看到了救市的强大力量★ღღღ。7月9日★ღღღ，部分中小盘股票在开盘后5分钟内的成交量已经逼近前几日的日均成交量★ღღღ。投资者预期逆转★ღღღ，个股全面反弹★ღღღ，两市出现涨停潮★ღღღ，沪指涨幅5.76％女人POOPING大便A卫生巾★ღღღ。

　　一位资深券商人士预计★ღღღ，只要股市继续回暖★ღღღ，即便监管部门展开严厉的打击★ღღღ，银行资金仍会通过其他渠道进入股市

　　《财经》记者了解到★ღღღ，7月8日当晚★ღღღ，一家股份制银行下发通知★ღღღ，对股市进行较为全面的分析★ღღღ，同时鼓励该公司金融市场部可以继续开展配资业务★ღღღ，抢占市场份额女人POOPING大便A卫生巾★ღღღ。随后★ღღღ，多家银行重新开始操作配资业务★ღღღ。

　　场外配资野蛮生长★ღღღ，被认为是此次市场大跌的元凶★ღღღ。在经过激烈的调整之后★ღღღ，一些高杠杆入市的资金多已被强平★ღღღ，甚至连1∶1杠杆率的券商两融资金也纷纷减仓★ღღღ，以免损失更大★ღღღ。

　　相关统计表明★ღღღ，7月6日至16日★ღღღ，券商融资余额从1.9万亿元迅速下降到1.4万元亿★ღღღ，而与2.3万亿元的融资余额历史高点相比凯发K8娱乐官网入口★ღღღ，两融规模下降了9000亿元★ღღღ，去杠杆行动开始见效★ღღღ。

　　此前★ღღღ，申万宏源策略报告估算★ღღღ，场外配资规模存量约为1.7万亿－2万亿元左右★ღღღ，其中银行理财资金存量约为7000亿元－8000亿元★ღღღ。如果比照券商两融下降幅度★ღღღ，场外配资下降规模将超过1万亿元★ღღღ。在市场转暖之后★ღღღ，“两融”规模稳定在1.4万亿元的规模★ღღღ，而商业银行亦在市场回暖中寻觅机会★ღღღ，也因此暴露出新的风险★ღღღ。

　　银行对证金公司相关业务趋之若鹜★ღღღ，也与监管的升级相关★ღღღ。在股灾之后★ღღღ，证监会和银监会都严厉整肃场外配资★ღღღ，可以预计的是★ღღღ，银行资金通过配资进入股市的渠道在一段时间内会受到限制★ღღღ。

　　国家互联网信息办公室也向各地网信办和网站下发通知★ღღღ，要求全面清理“配资炒股”等违法网络宣传广告信息★ღღღ，然而★ღღღ，不管是股灾前还是股灾后★ღღღ，银行资金通过各种渠道入市的冲动依旧强烈★ღღღ。

　　在经济结构调整期★ღღღ，银行资金“避实就虚”的逻辑可以理解★ღღღ，与其开展大量占用资本金的贷款业务★ღღღ，不如通过购买金融产品的方式将资金引入股市★ღღღ，获取高额利差★ღღღ，承担有限的风险★ღღღ，还能减少资本占用★ღღღ。

　　一位资深券商人士预计★ღღღ，只要股市继续回暖★ღღღ，即便监管部门展开严厉的打击★ღღღ，银行资金仍会通过其他渠道进入股市★ღღღ。将场外资金纳入监管才是当下最合适的应对之计★ღღღ。

　　救与不救★ღღღ，在同一时间永远无法同时验证两种结果凯发K8娱乐官网入口★ღღღ，谁也无法看到现实选择外的一种结果★ღღღ。只是作为决策方★ღღღ，是否愿意冒另外一种选择的风险★ღღღ。

　　在A股暴跌之际★ღღღ，对于决策层出台一系列措施救市★ღღღ，曾有部分声音认为应当让市场去决定★ღღღ，政府不应该干预★ღღღ。比如7月3日★ღღღ，中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军表示★ღღღ，政府不应该托市★ღღღ，也托不起市★ღღღ。他认为★ღღღ，股市的调整是对前期暴涨的风险释放★ღღღ，并未对金融体系稳定性带来冲击★ღღღ。“两融”业务有明确的杠杆要求和平仓机制★ღღღ，股价下跌不会转化成券商倒闭★ღღღ，对银行体系的影响更是不必忧虑★ღღღ。

　　事实证明★ღღღ，这些不救市的观点未影响监管层的救市行动凯发K8娱乐官网入口★ღღღ。一位资深金融衍生品研究教授告诉《财经》记者★ღღღ，如果放任市场继续下跌★ღღღ，市场流动性极为匮乏★ღღღ，基金的赎回必然面临违约★ღღღ，进而影响投资者心理预期★ღღღ，进一步引发银行挤兑也是有可能的★ღღღ。

　　一家券商的融资融券负责人告诉《财经》记者★ღღღ，在A股每天千股跌停的时间里★ღღღ，大家争相平仓★ღღღ，引发踩踏★ღღღ，最终导致谁也平不出去★ღღღ，肯定会影响券商的资产安全★ღღღ。

　　当时的情况是★ღღღ，个股的下跌完全丧失了理性★ღღღ，如果说一些个股因为估值泡沫出现暴跌还可以接受★ღღღ，但在流动性缺失下★ღღღ，一些优质个股被抛售来获得流动性★ღღღ，则彻底让市场失去意义★ღღღ。此时★ღღღ，市场本身已经不能进行自我调节了★ღღღ，必须要政府出手干预★ღღღ。

　　在这轮牛市兴起之初★ღღღ，主流的声音认为★ღღღ，中国经济的改革★ღღღ，资本市场必须要发挥更大的作用★ღღღ，只靠商业银行的间接融资并不能满足企业融资需求★ღღღ，必须要发挥资本市场的资源优化配置功能★ღღღ。所以央行方面实行宽松的货币政策★ღღღ，资本市场则保持较快的融资节奏★ღღღ。

　　从市场结构看★ღღღ，这轮牛市散户参与广泛★ღღღ，一大型券商上半年增加开户数70余万★ღღღ。有统计显示★ღღღ，目前★ღღღ，市场散户已经超过9000万★ღღღ。在市场急剧下跌之下★ღღღ，散户的风险承受能力有限★ღღღ，维护市场稳定是必要的★ღღღ，防止因股市风险引发社会稳定问题★ღღღ。据《财经》记者了解★ღღღ，在7月7日A股市场大跌的下午★ღღღ，有上市银行加强了安保★ღღღ，防止基民因基金赎回不了而迁怒作为销售渠道的银行★ღღღ。

　　国泰君安首席经济学家林采宜认为★ღღღ，政府救市的原因在于二级市场的估值决定了同类企业在一级市场融资的难度以及融资的成本★ღღღ；规范杠杆投资形成的多米诺骨牌效应可能造成金融市场的系统风险★ღღღ；新一轮国企改革和政府的积极财政政策需要二级市场的牛市配合★ღღღ；资本市场的财富效应既是防通胀的药方★ღღღ，也是缓解资本外流★ღღღ、人民币汇率贬值压力的缓冲器★ღღღ。

　　前述券商高管说★ღღღ，讨论救市与不救市没有意义★ღღღ，市场肯定需要救★ღღღ，如果不救★ღღღ，市场没了★ღღღ，一切依赖于资本市场的改革都无法进行★ღღღ。

　　他认为★ღღღ，政府的救市目标在于解决市场的流动性★ღღღ，给予市场稳定的预期★ღღღ，而不在于拉抬指数★ღღღ，一旦市场回稳★ღღღ，流动性恢复★ღღღ，政府应当最大限度减少干预★ღღღ。

　　救市资金的重头在证金公司从银行体系获得的资金★ღღღ，这部分资金入市规模巨大★ღღღ，一旦处理不好★ღღღ，容易使此前救市的努力付之东流

　　此次救市★ღღღ，监管层随机应变★ღღღ，打破了很多规则限制★ღღღ；同时★ღღღ，证金公司运用大批资金入市维稳★ღღღ，规则的回归和入场资金的退出★ღღღ，成为市场恢复常态模式的关键★ღღღ。

　　此前★ღღღ，为鼓励上市公司股东和高管人员增持股份★ღღღ，证监会修改了一系列短线交易的相关规定★ღღღ；证监会还修改了证券公司两融业务★ღღღ、股票质押业务的管理办法★ღღღ，为了让券商自营持股★ღღღ，还放松了券商相关经营指标的限制★ღღღ。

　　这些规则的修改是应对市场出现危机时的权宜之计★ღღღ，危机一旦解除★ღღღ，政策回归常态是监管工作的应有之义★ღღღ。

　　维稳资金的平稳退出更加牵动市场的神经★ღღღ。上万亿的资金持有的股票该如何处置？如何平稳有序地退出？据《财经》记者了解★ღღღ，监管机构已经开始考虑救市资金的退出方案问题★ღღღ。

　　目前证金公司的资金分为两部分★ღღღ，一部分是21家券商以2015年6月底净资产15％出资★ღღღ，合计1280亿元★ღღღ，另一部分是证金公司从银行体系获得的资金★ღღღ，知情人士向《财经》记者透露★ღღღ，截至7月17日★ღღღ，这部分资金的买入规模超过万亿元★ღღღ。

　　券商的出资退出有三种可选方案★ღღღ，各有利弊★ღღღ。第一种方案是将券商出资买入的股票按出资比例分给各家券商★ღღღ，主要考虑是救市期间★ღღღ，包括大股东★ღღღ、证券★ღღღ、保险★ღღღ、公募等机构的股票都被锁定★ღღღ，市场可供交易筹码不足★ღღღ，一旦资金回流市场★ღღღ，容易再次出现暴涨行情★ღღღ。

　　第二种方案是将券商出资买入的股票留在证金公司★ღღღ，留作以后融券业务的券池★ღღღ，证金公司返还各家券商的出资★ღღღ，这个方案的好处是锁定了这部分股票★ღღღ，不会引起市场对卖盘的担心★ღღღ，而且证券公司不用承担救市的损益★ღღღ。

　　第三种方案更折中一些★ღღღ，将券商出资买入的股票换成ETF基金★ღღღ，按比例分配给券商★ღღღ，这样便于切割★ღღღ，不会引起不同股票后市走势分化带来的权益分配不均★ღღღ。这部分出资属于证券行业自救★ღღღ，资金规模不大★ღღღ，决策流程短★ღღღ，预计很快会有结果★ღღღ。

　　救市资金的重头★ღღღ，在证金公司从银行体系获得的资金★ღღღ，这部分资金入市规模巨大★ღღღ，一旦处理不好★ღღღ，容易使此前救市的努力付之东流★ღღღ。

　　证券业界的建议是★ღღღ，参照全国社保基金委托专业机构管理资金的办法★ღღღ，将买入的股票按照招标方式委托给专业机构★ღღღ，允许他们在未来很长一段时间内慢慢卖出★ღღღ，甚至可以没有盈利的要求★ღღღ，只需要把资金回收就可以★ღღღ。

　　有关这部分资金的退出仍需多方协商★ღღღ，目前证监会正在研究可供选择的方案★ღღღ。讨论期间★ღღღ，是否设立平准基金再次被提及★ღღღ。

　　据《财经》记者了解★ღღღ，无论是证监会还是证券公司代表都不赞同成立★ღღღ。海外市场并没有成功的案例可以借鉴★ღღღ，平准基金一旦设立会带来很多公平性和道德风险的压力★ღღღ。平准基金的设立是一种应急机制★ღღღ，目前A股市场还看不到设立这一机构的必要性★ღღღ。

　　更多投资者开始关心★ღღღ，A股从危机模式向常态模式的过渡是否需要更长时间★ღღღ，接下来监管部门能否与市场进行良性互动★ღღღ，切实管理好资本市场预期★ღღღ，避免重蹈此次股灾的覆辙★ღღღ。